2008年08月18日09:32 [我来说两句] [字号：大 中 小]

2008年08月14日07:01 [我来说两句(22)] [字号：大 中 小]

(责任编辑：佟菲)

　　如果你每年存1.4万元，投资到股票或基金上，并且获得年均20％的投资回报率，那么，10年后是36万，20年后是261万，40年后是多少？ 答案是1.028亿。
　　这就是长线“复合增长”和“价值投资”的魅力所在。也是现今世界第二富豪的巴菲特、最成功的基金经理彼得·林奇等投资大师的成功之道。爱因斯坦曾经说:“复利是世界第八大奇观”。巴菲特也是仅凭着年均23.5％的收益率而成为一代股神。事实证明，树立正确的投资理念、保持良好的心态在股市中是非常重要的。 如果一只股票分别有同样的机会赚300%、赚200%、赚100%、亏10%和亏100%，那你买入这只股票的预期收益是多少呢？ 答案是-100%，也就是全部亏光。因为不管你原来赚了多少钱，只要碰到一次亏100%，你的钱就全部亏光，没有再来进行投资的机会了。 “投资就象马拉松，首先是要跑完全程，才有最后的、真正的胜利”。万不可靠“赌”“猜“碰”，不能人云亦云，哪支股票又没人推荐过？需高瞻远瞩，目光如炬，深刻洞察。价值投资成功的关键就是“持续性”及“确定性”的增长。年均的成长可能只是不起眼的百分之二三十，但日积月累，经过一段较长的时间回头来看看，就是一个不小的收获。 大家都知道并努力实践着“低买高卖”，但为什么大多数人却不能取得良好的收益甚至是亏损累累？其实，这是我们的“从众心理”和“羊群效应”在做祟。在牛市初期，绝大多数人因为被熊市吓怕了，是不敢进来的；牛市中期，“赚钱效应”虽然让我们心动，但不确定，一般人还是不敢轻举妄动的；牛市后期，看到压根什么事儿也没有，并且大家都赚了钱，便放心大胆地冲了进来，你这时便可能买在了最高位。此后不久便进入了熊市初期，由于大家刚建立了坚定的信心，即是亏了点，也是不愿意卖的；熊市中期，虽受打击，还抱有一丝希望，因为亏损扩大，更不忍心卖了；熊市末期，心灰意冷，彻底崩溃，反而全部清仓，并发誓再也不玩股票了。如此反复，反而是“高买低卖”了。 那么，如果恰巧在正当的时候进入了股市，是否就能取得相应的收益？亦不尽然。始于2005年的这波牛市，大盘都涨了好几倍，个股翻十几、二十倍以上的更是比比皆是，若我们在当期买入并一直持有至今，坐着不动，平均就能赚四、五倍，甚至达十倍以上，而我们整日里听信所谓的“技术分析”，去追涨杀跌，搞得疲于奔命、寝食不安，理论上收益应更好，事实上，大部分人却没赚到什么钱，这又是为什么？ 这正是缘于人性中的恐惧和贪婪所致。在刚赚一点钱儿的时候，由于恐惧，怕跌下来，赶快跑了；然而股价一路上扬，由于贪婪，又怕踏空，赶紧买入，正好又被套，有的甚至连其中的波段都想尽收囊中的。也就是说，该赚钱的时候跑掉了，快亏钱的时候进来了。这就是不提倡“短线进出、波段操作”的原因所在。其实，恐惧和贪婪如影随行，每个人都有的，是人的天性，巴菲特说，我们只不过是要在“别人恐惧的时候贪婪，别人贪婪的时候恐惧”罢了。

　　理论与实际往往是脱节的，结果甚至是截然相反的。有人做了个实验，进价8元的衣服，卖10元赚的多，还是卖12元赚的多？结果是卖10元赚的更多，因为它的销量提高了三倍。这个人便是世界最大的公司--“沃尔玛”的创始人沃尔顿。

　　股市是个不需要争论的地方--因为错误会自然受到市场的惩罚。“实践是检验真理的唯一标准”。

　　回顾2007年，上证综指同比上涨96.66％，而我们的投资者，竟有50％是亏损的，跑赢大盘者更是不足一成。沪深两市1500多支上市公司总利润不过6000来亿，但我们仅交易费就超过了4000亿，股民人均贡献高达5000多元，我们又如何能赚到钱？过度的投机、一味的追涨杀跌、苦苦的追寻“”、盲目的听信所谓的“内幕消息”，一夜暴富的梦想在现实中被无情地击个粉碎，也让我们付出了沉重的代价……。我们不仅要问：什么是“投资真谛”？

价值投资 ＋ 理财能力 ＋ 长期等待 = 亿万富翁

　　那么，什么是“价值投资”？就是投资于股价低于其内在价值的股票。通俗地讲，就是要买真正有价值并且价钱合理的公司。首先须要通过对上市公司的调研考察，数据剖析，及成长性、竞争力、赢利能力、资产负债等等的深入全面了解，是基于详尽的分析，是本金的安全和满意回报都有保证的前提下的操作（不符合这一标准的操作就是“投机”）。
　　然后要估算出公司值多少钱，在股价等于或小于价值时买进并持有，来共同分享公司的成长。这样你买的股票自然比较安全，“防守是为了更好的进攻”。即使是20世纪90年代股市泡沫的大崩溃中，价值投资者仍然斩获颇多。纵观中国股市，90％的股票是在“博傻”。投机者似乎可以夸耀其短期的高回报率，但在中长期，价值投资者却遥遥领先。不要投机，因为风险与收益是成正比的，当今顶级的富豪又有谁是真正靠投机赚来的钱？炒股的最高境界是不“炒”（不要频繁买卖，有人戏称为“炖”，当然，这要建立在你选择正确的基础上），诚如演戏的最高境界是不“演”一样（要融入到角色中去，才能真实自然感人）。艺术的终极是反朴归真----真理往往是最简单的。

附1：常见问题答析
1、价值投资一定要长期持有？如果我赔了，怎么办？
　　当然不是。价值投资是看长线，但不一定非要做长线。投资大师可以看到股票几年后的价值，如某支股票现价20元，未来三年潜在价值60元，可以估算得到，那就相当于给它上了保险，这样才能做到心中有数、处之泰然，中间的波动当然也不会太在意、紧张。
具体情况具体对待，实际操作中还是要灵活掌握，下列情况可卖出：a、股价严重超买，或短期涨幅过大；b、基本面发生质的变化；c、发现更好的股票；
2、“技术分析”准吗？有“内幕消息”吗？
　　技术分析的理论基础是“空中楼阁理论”。是美国经济学家凯恩斯于1936年提出的，该理论完全抛开股票的内在价值，强调心理构造出来的空中楼阁。买者不管价值，因为相信会有更傻的人去接货，他只要在最后一棒前逃走即可。可惜的是，我们接的往往就是最后一棒。
技术分析似乎深不可测，有太多复杂的东西让人摸不清头脑，使许多人对其产生了神秘感、敬畏感。其实不过是故弄玄虚罢了。
　　它的另一假设前提--公司的价值恒定。也就是说，如果价值不变，价格总是围绕某一点上下波动，涨上去会跌下来，跌下来也肯定会涨上去，从而去实现高抛低吸，可惜这个前提是不成立的。就像我们4块钱买了招商银行，6元卖掉，能指望它重新跌到4元再买吗？（现价约40元）。技术分析是本末倒置，很容易捡了芝麻丢了西瓜，因为它的所有指标都是滞后的--不过是“仅供参考”而已。

　　有趣的是，巴菲特、李嘉诚都说自己搞不懂所谓的“技术分析”、做不到所谓的“波段操作”，而某些投资机构、专业人士却常常宣称自己那是驾轻就熟、游刃有余。成功者都不懂，不成功者反而什么都懂，这难道不应该引起我们的反思和警惕吗？。必须指出的是，股价的高底取决于其公司经营的好坏，经营的好，那总的来说是屡创新高，经营的不好，那应该是屡创新低，甚至破产倒闭，关门大吉，这是什么“技术”也分析不到的。有时候由于恶意炒作或投资理念的偏差，股价离其价值差距很远，时间也可能很长，但价格终会回到其自身的价值区间里，概莫能外。
　　美国股市的年均回报率是10.4％，具有讽刺意味的是：那些号称可以“侦查主力、把握热点”，甚至标榜有“内幕消息”能“操纵股票”的由专家团队掌管的、包括基金在内的专业机构年均回报率却是4.3％。充斥市场的“内幕消息”，大多不过是空穴来风，或所谓的“庄”们故意放风而已。退一步讲，即是确有其事，先知者必然是高层人士，本身非富则贵，是没必要在这儿凑热闹的。另外，等我们知道时已是“旧闻”了，价格已高高在上，这时买进，极易被“套”。一言蔽之，如果没有基本面支撑，股价最终也是爬的越高摔的越重。

投资原则：

1、 第一条、千万不要亏损；第二条、千万不要忘记第一条；
2、 喜欢这样的企业：a、资源垄断型，b、过桥收费型；
3、 拥有一只股票，期待它下个星期就上涨，是十分愚蠢的；
4、 没有人能够成功地预测股市的短期波动走势。对股市的短期预测宛如毒药；
5、 反对短线交易，那只是浪费时间及金钱的行为而已，而且会影响到操作绩效。
6、 如果你没有持有一种股票10年的准备，那么连十分钟都不要持有这种股票；
7、 从来不会把自己当做市场分析师去预测，而是把自己视为企业经营者。
8、 不在意一家公司来年可赚多少，仅在意未来5至10年能赚多少。
9、 永远不要奢望股票买在最底点，卖在最高点；
10、只有当潮水退去的时候才会发现谁是裸泳的；
11、投机者主要关注的是公司股价，而投资者则关注于公司的业务状况；
12、高等院校喜欢奖赏复杂行为，而不是简单行为，而简单的行为更有效。
13、要学会以50分钱买1元的东西。我喜欢持有一只股票的时间期限是---永远；
14、好的股票就像皇冠上的珍珠一样珍贵，一人一生真正值得投资的股票也就四五只；
15、就算联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个作为；
16、我所做的，就是创办一家由我管理业务并把我们的钱放在一起的合伙人企业。我将保证你们有5%的回报。
17、我从不打算在买入股票的次日就赚钱，我买入股票时，总是先假设明天交易所就会关门，5年之后才又重新打开，恢复交易。因为如果我买个农场，即使五年内我不知道它的价格，但只要农场运转正常，我也没什么好担心的。
18、我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90％的股票。你看，我有太多的东西搞不懂。幸运的是，还是有那么一些东西我还看得懂。所以，我要找的生意就是简单，容易理解，经济上行得通，诚实能干的管理层。这样，我就能看清这个企业10年大方向。
19、我早就开始对股票感兴趣，在11岁时买了第一只股票。但我沉迷于对k 线图、成交量、均线等各种各样“技术分析”的研究和“内幕消息”的打探。然而在我19岁的时候，幸运地看到了格雷罕姆的书，就像在黑夜中看到了通往天堂的明灯--书里说，你买的不是那整日里上下起伏的股票标记，你买的是公司的一部分生意。自从我开始这么来考虑问题后，一切都豁然开朗，就这么简单。
20、不理会股市的涨跌，不担心经济情势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：Ａ．买什么股票；Ｂ．买入价格；

---- 世界第二首富、投资界第一股神 华伦·巴菲特

　　“20岁以前，所有的钱都是靠双手辛苦劳动换来的，20至30岁之间是努力赚钱和存钱的时候，30岁以后，投资理财的重要性逐渐提高，到中年时如何赚钱已经不重要，这时候反而是如何管钱理财比较重要。” 
                                 ---- 亚洲首富 李嘉诚
　　“1、你必须把股票看作是自己的一份企业；2、把市场的波动看作是你的朋友而不是你的敌人，从市场的愚蠢中获利，而不是参与其中；3、投资中最重要的三个字是Margin of Safety（安全边际）。” 
                                 ---- “金融教父” 本杰明·格雷罕姆 
　　“如果当你的股票下跌超过10%时，你不敢增加投资的话，你永远不可能从股市中取得不错的收益。”“投资股票要赚钱，关键是不要被吓跑，这一点怎么强调都不过分。”
　　“股价大跌而被严重低估，才是一个真正的选股者的最佳投资机会。股市大跌时人们纷纷低价抛出，就算我们的投资组合市值可能会损失30％，这也没什么大不了的。”“巨大的财富往往就是在这种股市大跌中才有机会赚到的。”
                                  ---- 最成功基金经理 彼得·林奇

标签： 巴菲特  熊市 

    在这半年多的漫漫熊途中，我试着远离盘面的变化，重新温习巴菲特给股东的信，并做些读书的摘记。如今，熊市创下了新低，我的一本厚厚的笔记本也快记满了。我反思了自己在牛市里对“价值投资”的诸多误读，但我也深知：没有教训，就不会有领悟，没有人能够先知先觉。巴菲特也不过是后知后觉者里面最成功的、并最善于从自己的错误中学习的那一位。

我不能预测明天，会预测明天的都是先知或者术士，我只能把我摘录下来并最有心得的那些话转录在这里，与愿意独立思考、愿意不断学习、愿意从错误中去探求事物本质的朋友们分享。牛市里看不懂的名言，现在一看就懂，现实已经为我们加上了注脚。

（楷体字为巴菲特原话，宋体为我的解读；当然我的解读基本类似于于丹论“老装孙子”，可以忽略不读。）

1.我们当然偏好长线投资，但我们的现金时常比好主意多。在这种时候，套利有时比国库券的收益高得多，而且同样重要的是，它可以使我们抵御可能必须放松长线投资标准的诱惑。

巴菲特认为教会一个人套利等于授人以渔，看上去巴老在宣扬投机，实际上不顾摆在面前的显著的无风险套利机会仍然坚守错误的“长线投资”才是最大的投机，比如面对去年巨大的A、H股和A、B股溢价时的情形。以万科为例，现在A、B股股价已经基本接轨，持有B股的投资者从今年的1月1日算起股价仅下跌了 20％，同期万科A股下跌40％，上证指数损失达44％，数据说明了问题。

一个同样的东西，这里卖10块，那里卖5块，奇怪的分析师们却告诉你卖5块的地方流动性比较差，千万别去买。如果你既不来来回回频繁交易，又不是动辄几千万买卖股票，流动性对你又有多大用处呢？

去年有人对我说，他不买有H股的股票，以免看见A、H差价让人心慌，这真是股市版的掩耳盗铃。总会有一个标准，你逃不掉那个标准的。比如那时你持有云南铜业，你只要看看江西铜业的H股价格就可以了，总会有一样东西让你心慌的。

至于巴老说的“放松长线投资标准的诱惑”，在去年何尝不是贯穿全年？一个忽视明显套利机会的人，一定会相信机构投资报告里面铺天盖地的“买入”建议；一个不觉得10块钱比5块钱贵的人，又怎么会不觉得5000点仍然遍地都是黄金呢？

2.在你年轻的时候发展你的怪癖。这样，当你变老时，人们才不会认为你在逐渐老朽。

这话的原话是大卫.奥格威说的，巴菲特引用过来真是他自己的完美写照。我发现在群氓的挟持中，要坚守自己的理念简直比培养怪癖还要艰难。我看到巴老的话后自己写下这句话：“不要害怕孤独，为孤独而骄傲；因为虽然孤独未必意味着正确，正确却肯定属于孤独。”

我忘了曾经有几次跟人讨论股市，因为我好像都是在跟同一个人、同一种陈词滥调在讨论。我觉得他们全是抱团取暖的群氓，问题是：在资本市场中抱团似乎只会愈来愈感到寒冷。比如说，牛市里，他们坚决认为只要本币升值不停止，牛市就不会结束；而在熊市里，他们又高呼暴跌都是巨额再融资的过错。当他们发现上一个陈词滥调破灭的时候，他们又赶紧去市面上找下一个陈词滥调，唯独从来不使用自己的大脑。难怪他们发生巨额亏损都要埋怨政府，因为当一个人的重要决定不是经过自己大脑而做出的时候，你不能指望他有勇气为自己的行为负责。

我又想起巴老说过：“熟未必能生巧，但熟能生腐。”现在我每看见电视屏幕上跳出“注册分析师”字眼的时候，我就知道这位嘉宾已经接受了所有腐朽理论的灌输，并经过严格的考核而成为一个合格的腐朽理论传播者了。

如今巴菲特老先生已经年近八十，然而读他最新的访谈录和致股东信，你会发现他视野依旧开阔、思维敏捷如新。我们如果做不到他那样，也至少不要在自己年轻的时候就开始腐朽吧？

3.实际上，如果你不能确定你远比市场先生更了解而且更能股价你的企业，那么你就不应该参加这场游戏，就像他们在打牌时说的那样，“如果你玩了30分钟还不知道谁是替死鬼，那么你就是替死鬼。”

如果5000点上方蜂拥而入的博傻者看过一眼上面的话，不知道替死鬼会不会少些，我无法做出猜想。我倒想起真有人曾问过我：“看上去大家都在赚钱，那么到底是赚谁的钱，又到底是谁输钱呢？”好问题！套用巴老的话，如果不知道是谁输钱，那肯定就是你输钱了。

博傻者，无视基本的事实，以狂乱夸张的价格为企业估值，并且把赚钱的唯一希望寄托在有人为这企业提出更狂乱夸张的估价上。又偏偏是这样的人，还在讲长线投资、价值投资。牛市中，正规的证券研究机构同样纷纷为股票给出狂乱夸张的目标价，由此可见高学历和集体研究并不能对市场的疯狂气氛有隔绝效果，相反，它们还起了煽风点火的作用。

很多投资者都是麻将高手。当他们概率不利、以小博大的时候，会斟酌再三而忍痛放弃自己的好牌、收藏对手要的牌。为什么在输赢几百元的游戏里能够贯彻执行的纪律，一到输赢几十万的游戏里就全忘了呢？

4.分开投资与投机的那条线永远不是明亮清晰的，当大多数市场参与者最近已经享受凯旋时就变得更加模糊了。……有了那种飘飘然的经历之后，通常明智的人会卷入与舞会中的灰姑娘相似的行为中。他们知道在庆祝会上逗留过久……将最终带来南瓜和老鼠。尽管如此，他们都讨厌错过盛大宴会的每一分钟。……他们正在一个钟没有指针的屋子里跳舞。

这是关于“牛市盛筵”的绝顶妙语。我至今清楚记得牛熊分界时期电视台的一档《头脑风暴》栏目，当经济学家曹红辉先生非常清醒地指出“这是一场注定要走向死亡的疯狂的游戏”时，对面的那位著名的美女财经学者（同时也是SOHU博客的大红人）居然回答说：“既然注定要走向死亡，何不让高潮来得再猛烈些呢？”我看到曹先生倒吸一口凉气。

那天曹先生的另一句名言是：“整个华尔街感觉已经危如垒卵，为什么你们这里还是歌舞升平？”（具体的言辞我凭记忆可能有出入，大致的意思应该是准确的。）

后来我看过这些SOHU十大红人的博客，我还真的倒吸了数口凉气。美女学者、胖博士、死多头，每天都是不经过思考就开始码字。就像我说过的，是反向的孺子牛，喝的是一小杯牛奶，挤出来的是一大堆草。高估价的催眠术被他们反复传播，形成一种巴菲特所说的超现实主义场面。

在这种超现实主义的场面中，我是一眼就可以看穿这些名人的水准的，但这也带来新的一种超现实主义的幻觉：觉得我自己比那个美女学者高明一些，可以掌控我的局面。我甚至为自己列出了6000点以上逐渐减仓的比例表，可惜老鼠并没有认可那张表。

5.在通胀时期，商誉是不断给予的礼物。但是，这种说法自然只用于真正的经济商誉。假会计商誉是另一回事。……荒谬的价格去不了别处，所以最终只能反映在商誉账户中。考虑到创造这个账户的管理纪律之匮乏，这个账户最好标成“无目的”（NO－WILL)。

这句话促使我反思A股上市公司的价值。我后来看《格雷厄姆以后》，里面说到奔驰的商誉问题很给人启发。奔驰品牌尚且如此，我们还有什么理由把平安、招行、万科这些牌子看得如此贵重呢？世上有非招行不存钱、非平安不投保、非万科不入住的人士吗？好像没有。上述还是公认的好公司。至于那些一定要靠持续不断投入大量有形资产才能实现高增长的（比如工程机械类的公司来讲），PB高得恐怖，只会拿PEG唬人，收益率貌似不错其实乃是炒股所得，它们又能有什么商誉呢？

绝大多数A股优秀企业目前的竞争优势还只是技术优势、公司治理优势，这些都不构成真正的壁垒。我们不能想当然地认为这些优势可以续存很多年，并按照“良好的意愿”来曲解商誉（GOODWILL)的本义。

最极端的例子，牛市里有分析师倡导买国字头的企业，说“中国”两字就值多少多少钱，那真是荒唐透顶；我们都是中国人，算起来也是国字头的，可怎么看上去还是像草芥呢？

茅台也算是很极端的例子，过去怎么涨成那样的我不太清楚，就目前来讲，只要头脑正常的都看得出好的银行股比茅台低估多了。试问在通胀时期，“茅台”两个字怎么持续不断地给你礼物？一直涨到3000元一瓶么？

如果轻信所谓“金字招牌”而高价购买了一个企业的股票，那等于自己给自己编造了一个虚假的商誉账户，只能年复一年地摊销到自己头上。

反过来，当大家都高呼平安是强盗、万科是坏蛋的时候，当这两块招牌非但不能溢价反而要折价的时候，倒不妨重新审视一下。

6.当你读到头条新闻说“投资者们随市场下降而亏损”时，得笑容满面，在你的脑子里硬把它编辑成“减资者们随市场下跌而亏损－－但投资者获利“。

要理解这句话很难。在4000点的时候可以学一学，愈暴跌，回家的时候愈喜洋洋的；但到了3000点左右，好像笑神经就不属于自己控制了。我本人的心理能力承受50％的下跌没有问题，但我的笑神经似乎有一点点抗拒心理。

很多人认为这句话只对巴菲特有效，因为他有源源不断的现金流。我觉得首先，普通人通过正常的工作和理性的支出，所谓开源节流（尤其是杜绝浪费和高能耗），也会有一定的现金流，哪怕只有一点点；其次，哪怕子弹用完，平时紧巴巴没有盈余，那也不应悲观，因为你至少不是一个减资者。最后来说，如果你把资金从不那么低估的股票中抽出来投资相对低估的股票，其实就能做一个投资者。

比如，3月25日，平安跌破49元（首次跌破H股股价），如果你那天随便割点别的肉大量买入平安，这一部分至今是没有亏损的，而大盘则同比下跌了 20％。我自己就是这么做的，虽然买的不算太多。但再之前我介入中国人寿的时候（2月25日），虽然是类似的思路，但现在看来还是有点高了。这样的两次操作，给了我很大的启发，这种启发足以让我在崩坏的大盘中保持一定的笑容。

最近听闻某朋友16元斩万科清仓出局，我大笑。朋友说：“你去笑吧，你个死多头，看08年的股市怎么玩死你！”一个5000多点蜂拥入市、在股价非常没有吸引力的时候随意购买、并指望很快到10000点的真正的死多头，却称呼一个2800多点还留在市场里的人为“死多头”，遇到这种情形，我就会想到巴老所说的“在智力竞赛中遇上那种觉得思考是在浪费精力的对手，有什么能比这更有优势呢？”，并再次会心一笑。